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セキュリティトークン規格 RToken Whitepaper 日本語機械翻訳

harborは、暗号証券が発行され、ブロックチェーンで取引される方法を標準化するために、分散型コンプライアンスプロトコルを構築しています。最初のプロジェクトは、暗号証券がブロックチェーン上で準拠して転送される仕組みを定義するオープンソース標準のR-Tokenです。

概要

harborは、暗号証券が発行され、ブロックチェーンで取引される方法を標準化するための分散型コンプライアンスプロトコルを構築しています。最初のプロジェクトは、暗号証券がブロックチェーン上で準拠して転送される仕組みを定義するオープンソース標準のR-Tokenです。それは、取引承認のためにチェーン内レギュレータサービスをチェックする、Ethereumブロックチェーン上の許可されたERC-20トークンを発行することを必要とする。レギュレータサービスは、関連する証券規制、お客様のKYCポリシー、AML(Anti-Money Laundering)要件、税法などを満たすように設定することができます。R-Token Standardは、ERC-20トークンを、あらゆるERC-20互換プラットフォームで取引できる暗号証券にすることを可能にします。

1.はじめに

Blockchain技術は、私的証券市場を変える可能性のある不変の元帳を作り出しました。この技術は、所有権の移転を簡素化し、透明性を創出し、管理上の負担を軽減し、より流動性の高い機会を提供することができます。

流動性のある投資家は、効率的な市場価格、市場性の向上、発行の潜在的な資産価値の拡大を目的として、民間証券を売却する柔軟性を有しています。不動産投資ファンドのリミテッドパートナー(LP)持分、土地/建物の部分所有権、民間REITなどの不動産資産を含む、多くの資産カテゴリーが有益です。

しかし、流動性は発行体や投資家に大きな規制上の課題をもたらします。民間証券は、煩雑な公的申請の必要性を避けるために、適用法令の適用除外対象となります。これらの免除では、総投資家の数を制限し、特定のタイプの投資家(例えば、認定投資家)のみを許可し、保有期間を実施し、他の多くのルールを適用する必要があります。 

管轄区によって制限が異なり、発行者の管轄権および各投資家の管轄権の遵守が義務付けられています。さらに、これらの制限は、最初の提供(責任の多くは発行者にある)だけでなく、責任も売り手に置かれているすべてのセカンダリ取引に適用されます。

米国のみでは、民間証券は、1933年の証券法および1934年の証券取引法の免除の対象となる必要があります。また、1940年の投資顧問法および1940年の投資会社法費用がかかり、操作上の制約があります。たとえば、多くの場合、不動産投資ファンドのLP権益の所有者は、1933年証券法第144条に頼ることができます二次的な取引を行う。これにより、売主は、1年間の保有期間を遵守するか、または規則144aに基づいて適格機関買主のみと取引する必要があります。さらに、1933年の証券取引法、1934年の証券取引法、1940年の投資会社法のもとで、最初のオファリングの発行者は引き続き免除されなければならず、これにはとりわけ、および非認定の投資家。

これらの規制要件を実施することは、プライベート証券発行のブロックチェーン技術の採用において重要な抑止力となっています。

このホワイトペーパーでは、R-Token Standardを使用してこのコンプライアンスの課題を解決する方法を提案します。適切なルールを設定したR-Token Standardを実装することにより、規制上の要件に準拠したプライベート証券をブロックチェーン上で取引することができます。

2.民間証券をトークン化する場合

私募証券を発行する主な理由の1つは、最初の発行の比較的容易さとコスト効率です。しかし、民間証券の二次取引には、しばしば様々な仲買人(ブローカーや取引所など)が必要です。さらに、取引活動を追跡するプロセスは手作業でコストがかかり、潜在的な規制上のリスクを回避するために発行体に大きな負担がかかります。こうした非効率性は、しばしば発行者に貿易制限を課すことにつながり、民間証券を流動性の低いものにする可能性がある。流動性の欠如を説明するために、私募証券の価値を割引(すなわち、「非流動性割引」)し、発行者が原資産の完全な価値を獲得することを防止する。

これとは対照的に、非支配株主は一般に自由に再販することができるため、公的有価証券は市場が深く流動性が高い可能性があります。 しかし、IPOには時間とコストがかかり、上場企業にとどまっています。IPOを完了するプロセスは複雑で、しばしば12〜18ヶ月の準備が必要です。重要な費用は、提供自体だけでなく、厳しい規制および報告要件を含む公開企業になるための継続的なプロセスにも適用されます。換言すれば、公的証券の費用対効果は民間証券に比べて低い 

私有証券をトークン化することにより、以下のチャートに示すように、低流動性/高コスト有効性象限から高流動性/高コスト有効性象限へ潜在的に移動することができます。トークン化された民間証券(すなわち暗号証券)は、伝統的な民間証券の管理上の負担なしに、流通市場でより容易に取引されることができる。 換言すれば、トークン化された私募証券は、コスト効率を維持しつつ、より流動性を有する可能性がある。

民間証券市場の資産カテゴリーが大きく(数兆ドル)であり、非流動性割引が 20-30%と高くなる可能性があることを考えると  、民間証券のトークン化は数十億ドルの価値を引き出す可能性を秘めています。

流動性を提供することに加えて、民間有価証券をトークン化することは、効率を上げる機会を作ります。ブロックチェーンにより、仲買人がいなくても取引が2者間で安全に行われることが可能になります。これは、すべてのトランザクションが自動的に記録され、監査が容易な不変の元帳です。取引の決済および決済のプロセスおよびタイムラインも大幅に縮められ、調整プロセスは大幅に簡略化されます。民間証券のトークン化は、コストを大幅に削減し、決済のスピードを高め、セキュリティを向上させる可能性を秘めています。

ブロックチェーンに証券を導入し、民間証券市場を変革するためには、現在対応しなければならない規制要件への準拠です。

3.不動産

民間証券の様々なカテゴリーの中で、トークン化不動産資産は特に魅力的な機会を提供するかもしれない。

2016年時点で、専門的に管理されているグローバル不動産だけの価値は7.4兆ドルで あり、全世界で開発された不動産は約217兆ドルです。米国の不動産市場は、安定した雇用の伸びと景気の強化を背景に、比較的安定しており、外国人にとっても引き続き魅力的です。 これにより、グローバル投資家は、ポートフォリオを多様化し、自国以外の地域での収益を生み出すことができます。

不動産資産は、施行されなければならない追加の法的要件(既に複雑な証券規制に加えて)を有しており、ブロックチェーンをトークン化するための優れた候補となっています。例えば、米国内の非上場投資家が株式の50%以上を共同所有することを制限し、最大5人が株式の50%以上を共同所有することを許可し、 100人の直接株主の また、1980年の外国不動産税法(FIRPTA)の下では、これらの民間の国内統制されたREITの外国人投資家は、配当の30%の源泉徴収を受ける。

4.規制されたトークン(「R-Token」)標準

Regulated Token規格は、セカンダリ転送のコンプライアンスの必要性に対応しています。ERC-20は、既存のブロックチェーンエコシステムで広くサポートされている標準です。

Rトークン・スタンダードはトークン・レベルでコンプライアンスを組み込み、ERC-20トークンをサポートする任意のプラットフォーム間での民間証券の分散取引を可能にします。これは、法令遵守を徹底するために、単一の集中交換(ウォールガーデンアプローチ)内での取引を限定するのと比較して、流動性を大幅に向上させます。集中型取引所は、KYC、AML、および認可を含む規制要件を限定的に実施することができます。しかし、ウォールガーデンアプローチをとらない限り、トークンがその交換を離れると、発行者は投資家の数の制限、最低限の投資家の必要性、所有レベルの規定などの主要な証券規制を実施することができない可能性があります。

当社の提案されたソリューションは、トークンレベルで規制遵守を実施することにより、取引が集中型または分散型の取引所で行われているかどうかにかかわらず、主要な証券要件を満たしています。

R-Token Standardには、(1)Rトークン、(2)レギュレータサービス、(3)Service Registryの3つの主要なEthereumブロックチェーンサービスがあります。3つのサービスはすべて、レギュレータサービスとサービスレジストリの機能がRトークンスマートコントラクト自体に組み込まれた単一のスマート契約として実装できますが、このホワイトペーパーではこれらのサービスを3つの明確なスマート契約として実装する例を示します。明確なスマート契約としての実装は、規制要件が時間とともに進展するにつれて容易にアップグレードできるようにします。

5. Rトークン

R-Tokenは、有価証券の所有権を表すことができる許可されたERC-20のスマートな契約です。これは、ERC-20トークン標準をサポートする既存のすべての財布および取引所と互換性がありますが、既存のERC-20転送方法を無効にして、取引承認のためのオン・チェーン・レギュレータ・サービスで確認します。

R-Tokenは、ERC-20で指定されたtransfer()メソッドとtransferFrom()メソッドの中からRegulatorService#check()メソッドを呼び出して転送を開始します(例えば、BobはトークンをAliceに転送したい)。チェックが成功すると、ERC-20仕様に従って通常の転送が行われます(つまり、トークンがBobからAliceに転送されます)。さらに、transfer()およびtransferFrom()メソッドは、正常なCheckStatusイベントを配信します。

チェックが成功しなかった場合、transfer()メソッドとtransferFrom()メソッドはエラーコードを返します(つまり、BobからAliceへの転送に失敗します)、失敗したCheckStatusイベントを理由コードとともに返します。CheckStatusイベントは、取引が許可されなかった理由を示すためにサードパーティのウォレットプロバイダによって使用されます。

図はRトークン転送シーケンスの例を示しています。

トークンの転送にメディエータが必要な場合(例えば分散型交換の場合)、approve()メソッドが呼び出されてトークンホルダ(例えばBob)からメディエータに資金が割り当てられます。割り当てられたメディエータは、次のように転送シーケンスを開始します。  

図2:R-トークン転送シーケンスの例

注意:approve()メソッドを実装して、check()メソッドを追加することもできます。これは、トークンホルダーからメディエーターへの資金配分がレギュレーターサービスからの承認を必要とすることを意味する。Rトークン標準の最初の実装では、この追加チェックは含まれません。

6.レギュレータサービス

レギュレータサービスインターフェイスは、transfer()およびtransferFrom()メソッド内から呼び出されるcheck()メソッドから構成されます。このチェックには、転送中に提供されたすべての情報が含まれています。

契約RegulatorService {  

    機能チェック(アドレスtoken、アドレスspender、アドレスfrom、アドレスto、  uint256 _amount)public returns(uint8);

}

レギュレータサービスは、R-Tokenスマート契約に取引承認(または不承認)を提供するために、承認された参加者のホワイトリスト、取引許可、および追加のトークン取引設定を含む必要があり、  関連する証券規制、KYC方針、AML要件、税法など

レギュレータサービスの初期実装には、2つの参加者レベルのアクセス許可と2つのトークンレベルの設定が含まれます。これらの権限と設定は、単一管轄内の私募証券のために一般的に要求される取引ルールを満たすために使用することができます。

2つの参加者レベルの権限は、1)トークンを送信する権限、および2)トークンを受信する権限です。送信許可と受信許可を区別することで柔軟性が向上します(たとえば、認定された投資家がトークンを購入した後、認定された投資家のステータスを失った場合、この参加者はトークンを送信できますが、新しいトークンは購入できません)。オフチェーンの取引管理者は、これらの参加者レベルの許可を決定する(居住国、KYC / AMLステータス、税ステータス、認定された投資家ステータスなどの参加者データを調べることにより)、その結果をレギュレータサービスに書き込む。

レギュレータサービスの初期実装での最初のトークンレベル設定は、転送のロック/ロック解除です。この設定では、保持期間の強制が可能です。たとえば、規則Dの下でトークンが発行され、したがって1年間の保有期間がある場合、トークンはこの間にロックすることができます。

2番目のトークンレベルの設定では、トークンの部分転送を許可/禁止しています(たとえば、0.5 トークンの)。この設定により、トークンホルダーの総数を上限にすることができます。たとえば、オファリングで最大500個のトークン・ホールダーしか使用できない場合、部分転送が許可されていない限り、合計500トークンを発行することができます。このアプローチは投資家にとって流動性を生み出すが、必然的に各トークンの価格を上昇させ、小規模な投資家が参加することを困難にする。トークンホルダーの数を制限する別のアプローチは、参加者の全天秤の移転のみを許可することです。この場合、トークンホルダー数を500に制限するために、最初のICO中に500人の参加者にトークンを無制限に発行することができます。しかし、20トークンの参加者は20トークンすべてを一度に交換する必要があり、既存のトークンホルダー間で取引が発生するたびに、流動性を著しく低下させ、永久にトークンホルダーの総数を減らします。第3のアプローチでは、最大投資家数に達するまで部分取引が発生する可能性があり、その時点で参加者の全残高の移転のみが許可される。このアプローチは流動性を改善し、潜在的に最小投資規模を縮小する可能性があるが、取引ルールの変更は投資家の間で混乱を招く可能性がある。

注:R-Token Standardは、開発者がカスタムビジネスロジックを実装するために使用できるインターフェイスを提供します。港の計画されたレギュレータサービスの実施には、複数の管轄区域の要件をより詳細なレベルで実施するための追加の設定が含まれます。

7.サービスレジストリ

サービスレジストリは、R-Tokenスマートコントラクトに、レギュレータサービスの現在のバージョン、正しいバージョン、または希望のバージョンを特定するためのメカニズムを提供します。

図は、Rトークン、レギュレータサービス、およびサービスレジストリ間の相互作用を示しています。サービスレジストリは、適切なレギュレータサービスアドレスをRトークンに提供します。R-Tokenは指定されたレギュレータサービスと照合して貿易承認を取得します。

新しいバージョンのレギュレータサービスが導入されると、Service Registryは更新されたレギュレータサービスアドレスをRトークンに提供します。これにより、適切なレギュレータサービスが取引の承認に使用されます。図を参照してください

注:R-Token Standardは、開発者がカスタムビジネスロジックを実装するために使用できるインターフェイスを提供します。サービスレジストリの他の実装により、複数のレギュレータサービスが同時に存在することが可能になり、レギュレータサービスを分散することが可能になります。

  • 8.トレーダー

  • レギュレータサービスの初期実装では、オフチェーンの取引管理者が権限を更新し、新たに承認された参加者を追加することに依存しています。

    取引コントローラは、権限のステータスを決定します。参加者のデータを関連する証券規制、KYC / AMLポリシー、税法と照合して、各参加者がトークンを送信および/または受信できるかどうかを判断します。また、トークンがロック/ロック解除されているかどうか、部分取引が許可されているか否かも判断されます。これらのトークンレベルの権限は、レギュレータサービスで更新されます。

    正しい秘密/公開鍵のペアを持つ承認された取引コントローラのみが、レギュレータサービスを変更することができます。

    注:港湾は、R-Token Standardの最初の実施のための最初の貿易管理者である。計画された実装は、この役割の分散化を可能にする。

    9.結論

    ブロックチェーンに暗号証券を準拠して転送するためのオープンソース標準を提案します。R-Token Standardでは、すべての転送は、レギュレータサービスによって承認された場合にのみ発生します。レギュレータサービスには、法令遵守に必要な権限があり、これらの権限を設定および更新するために、オフチェーンの取引管理者に依存しています。時間の経過とともに規制環境への変化を考慮するため、サービスレジストリを使用してアップグレードを容易にすることを提案します。適切なルールセットで実装されたR-Token Standardは、ERC-20トークンが対応する暗号証券になり、ERC-20互換プラットフォーム間で取引できるようにします。

    これは、暗号証券のための分散型準拠プロトコルを開発するための第一歩です。これは、私的証券をブロックチェーンに移すという難題を解決し、暗号証券の普及に一歩近づいています。

    免責事項

    この白書(以下「ホワイトペーパー」)は、オープンソースの標準となる新しいブロックチェーントークンメカニズム(R-Token)を開発するためのHarbor Platform Inc.(以下、「Harbor」)の現在計画されている計画を記述することを目的としていますこれは、暗号証券がブロックチェーン(「Rトークン標準」)上で準拠して転送される仕組みを定義しています。R-TokenまたはR-Token Standardがどのように開発されるか、またはR-TokenまたはR-Token Standardの効用または価値がどのように発展するかについての保証または約束として、この文書のいかなる部分も扱うべきではありません。このホワイトペーパーでは、港湾の現在の計画について説明していますが、その計画は自らの裁量で変更される可能性があり、その成功は、港の管理外の多くの要因(市場ベースの要因やデータおよび暗号侵害産業内の要因など)将来の事象に関する声明は、本書で説明されている問題の港湾分析のみに基づいています。その分析は間違っているかもしれません。

    この文書は、Rトークンの購入または売却のためのその他の機構(Rトークンに関連する「将来のトークンのための簡易契約」など)を提供または販売するものではありません。Rトークンまたは関連する楽器の提供または販売は、Rトークンまたは該当する楽器の最終的な提供文書に基づいてのみ行われます。




    これにて本文は終わりです

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